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本文基于A股高新技术企业2014—2019年的财务数据，研究融资约束对创新绩效的影响、管理层现金持有偏好对创新绩效的影响，以及管理层现金持有偏好的调节作用。研究发现：融资约束会抑制企业创新绩效的提高；管理层持有的现金越多，企业创新绩效越高；管理层现金持有偏好会减弱融资约束对创新绩效的抑制作用。

现金持有；融资约束；创新绩效

目前高新技术企业面临着严重的融资约束，管理层现金持有量的高低在缓解融资约束、促进创新绩效的提高等方面显得尤为重要。一方面，企业现金持有量的增加有利于企业把握投资机会；另一方面，过多的现金持有量会导致管理层消费行为的产生。因此，管理层现金持有量的提高对融资约束和创新绩效之间的关系具有促进作用还是抑制作用，这一问题值得进一步研究。

理论分析与研究假设

1.融资约束与创新绩效。融资约束使得企业只能利用自有资金进行研发活动，如果自有资金短缺，企业只能投资于低效的创新活动或者终止创新项目；同时与研发活动有关的技术型人才流失，企业研发活动难以继续，致使企业创新意愿降低。据此，本文提出：假设1：高新技术企业融资约束与创新绩效负相关。

2.管理层现金持有偏好与创新绩效。一般来说企业的研发活动具有周期性长的特征，研发结果也具有不确定性，此时如果企业具有较高的现金持有量就可以在一定程度上保障研发活动持续开展。据此，本文提出：假设2：高新技术企业管理层现金持有偏好与创新绩效正相关。

3.融资约束、管理层现金持有偏好与创新绩效。现金作为流动性最强的流动资产，如果企业内部留有足够的现金，将有利于研发活动的持续开展，减小研发活动所带来的资金压力，降低企业融资成本，促进企业创新绩效的提高。据此，本文提出：假设3：管理层现金持有偏好在企业融资约束影响创新绩效中起到负向调节作用。